在深圳从事外贸业务的陈林（化名），今年6月通过某香港保险中介了解到一款“七年翻番”的“新存款”方案。他以12万港元自有资金，加上银行提供的48万港元贷款，共计60万港元，投保了一份香港储蓄险。同时搭配一款年化6.75%的派息基金，收益用于偿还每季度的贷款利息。中介宣称，7年后退保可返还约120万港元，每年单利超10%。
然而，仅过去2个多月，随着港元利率波动，陈林的贷款成本较之前上涨超过10%，而基金派息却未能达到预期水平。更令他担忧的是，原本承诺的“稳健收益”完全依赖于非保证分红，保险公司最新披露的分红实现率并不高，最终收益可能大幅低于预期。
陈林的经历是当前香港保费融资市场高热现象的一个缩影。在市场利率下行的背景下，这类被包装成“新存款”或“高阶理财”的香港保险融资方案正通过社交平台迅速推广，以年化超10%的收益为卖点吸引投资者。据记者调查了解，其本质是通过银行贷款购买保单，再利用保单承诺收益与贷款利率之间的“息差”获利。
第一财经调查发现，尽管当前港元拆息（HIBOR）处于低位，加之香港储蓄保险预期收益率较高，表面上存在可观的套利机会，但背后隐藏着多重风险：利率波动可能导致利差急剧收窄、非保证分红实现率存在不确定性，以及流动性不足、提前退保可能有较大损失等。
更值得关注的是，近年来，相关保单投诉明显增多，涉及销售误导、客户偿付能力评估不严等争议。
香港金融管理局已多次发出警示，强调银行及保险机构须恪守销售合规要求，杜绝不当推介。受访业内人士认为，香港保费融资并非普通存款，其复杂结构和多重风险属性，仅适合具备较强风险承受能力的专业投资者。
神秘“新存款”
在市场利率下行的背景下，一种号称年化收益率超过10%的“新存款”或“香港保单高阶玩法”正在社交平台迅速兴起，以“27年增值6倍”“7年翻番”等宣传吸引投资者。第一财经记者以投资者身份咨询多位业务办理人后了解到，这类所谓高收益产品实质上是香港的融资保单业务。据香港保险代理人丽丽（化名）介绍，该模式类似于“贷款买房”：投资者只需支付10%至20%的“首付”，其余80%至90%资金由银行贷款提供，并以保单现金价值作为抵押。
具体来看，保费融资的操作涉及三个主要参与者，即投保人、银行和保险公司。投保人在签署保单后自行支付“首期”保费，然后凭借保险公司出具的保单去银行申请贷款，银行会根据投保人提供的资料进行审核，审核通过后，银行将投保人未缴的保费转给保险公司，保单则抵押给银行。
多位保险代理人强调，这种杠杆操作可通过“套利”带来高额收益。背后的逻辑是，保险公司承诺的保单收益往往会高于银行的贷款利率，通过保费融资，投保人能赚取保单收益和贷款利率之间的“息差”。
（图为某保单产品的保费融资测算。受访者提供。）
丽丽给记者算了一笔账，保单总保费100万美元，客户仅需首付18.1万美元，剩下的80多万美元通过银行贷款进行支付。按照1.8%的贷款利率，每年需支付利息1.31万美元。在乐观情况下，第7年退保，如分红实现率达到100%，扣除所有成本后的“净利润”为27.387万美元，按首日支付计算的年化收益率达到21.62%。
也有保险代理人推荐“保险+理财”组合方案。一名香港资深保险中介卢伟（化名）为记者推荐了某款“8年翻倍+现金流组合”方案。在这种方案中，客户需要做50万港元的保单融资，贷款金额为167万港元。假设贷款利率为3.3%，客户每季度需支付约1.37万港元利息。卢伟建议，通过配置80万港元、宣称年收益率6.75%的基金产品，以每季度约1.35万港元的派息收益来“覆盖”大部分利息支出。
通过上述组合，到第8年一次性退保时，这款投资组合的总净收益率为112%，年单利率为14%。卢伟称，这意味着130万港元，最后到手有几率翻倍至260万港元以上。
排队等“额度”
近期，保单融资市场热度显著上升，部分银行甚至出现额度紧张、需要“排队”等待的情况。一名保险代理人向第一财经记者透露，目前该类保单的银行融资额度申请已排至10月。由于银行设置了总额度管控，他建议客户可先赴港签署协议锁定名额，待9月或10月银行开放预约时段后再完成开户及提交材料。
事实上，第一财经记者注意到，香港保单融资从2015年就开始兴起，但并非市场主流模式。为何近期香港保单融资开始“翻红”流行？这或与当前的市场环境变化紧密相关。
一位香港保险分析人士指出，当前，全球主要经济体利率处于低位，港元与美元融资成本走低，客户贷款利率随之下降；而香港储蓄险演示利率的调整存在滞后，使得保单表面收益率维持在较高水平，这也使得套利空间看似增大。
第一财经记者注意到，今年，香港同业拆借利率（HIBOR）整体水平并不高。今年6月，因资金大量流入，港元拆息（HIBOR）一度跌至0.05%以下。银行体系港元结余暴增至逾1200亿港元，短期融资成本极低。8月，HIBOR虽然快速回升，但目前也仅2.8%左右。
丽丽告诉记者，多数保费融资以“3个月HIBOR+0.8%”定价，6月，由于港元拆息较低，有银行保费融资的年利率可以做到1.3~1.5%，这使得“借钱买保险”变得异常划算，也衍生出很多“银行+保险”的组合新玩法。
与此同时，香港保险的演示利率则一直处于高位。此前第一财经曾报道，香港保险通常分为“保证红利”、“归原红利”、“终期红利”三层，三者加起来为演示利率。疫情后，由于市场竞争加剧，多数保险公司通过提高保单权益投资的占比，将长期预期收益率显著拉升至7%以上。近期，在监管要求下“换挡”后，保单最高演示利率仍可达6.5%。在此背景下，香港保险代理人常向客户展示高达5%的套利空间，并进一步鼓吹“年化收益超10%”的投资愿景。
与此同时，保险代理人还对保单融资进行概念包装。第一财经记者在与多位代理人沟通时，发现不少人利用“大额存单”“新存款产品”等概念包装保险或“保险+理财”产品，而并未充分提示底层风险。一些内地客户可能在并未清楚了解风险的情况下，购买了保单融资产品。
例如，卢伟给记者推荐的“8年翻倍+现金流组合”方案中，宣传页显示配置一款“大额存单”产品，但记者实际了解后发现，该产品实际上是一款基金产品，收益是浮动的。
背后的不确定性
保费融资常以“高收益、低门槛”作为卖点，但其背后隐藏的多重风险与不确定性却可能未被投保人注意。
首先，保费融资设有较高的准入门槛。一名保险代理人对记者表示，保费融资首先设有准入门槛，比如保费融资额为20万美元，就需要提供相应20万美元的资产证明。这些证明需来自银行或证券公司，显示近3个月内的资产状况，并且需要保持稳定。“这一点其实和购房时的资质审核很相似。”
此外，还有一些隐性规则。该保险代理人进一步解释，办理保单融资业务，部分银行设有最低存款要求，有点像“配货”。“例如，购买某款产品，客户账户中需保持至少10万港元。若存款金额达到100万港元，利率则可再降低0.5%。”
但更大的风险在于套利空间本身极不稳定。
“在极端情境下，回报率会从十几个点降至三四个点。”卢伟向记者坦言，第一是利率风险。若市场利率持续处于高位，例如保单预期回报率为5%，而融资利率升至4%，利差将大幅收窄至1%，收益空间显著缩小。若整个7年期内，利率居高不下，整体回报率可能会低于预期。第二是分红实现率风险。若原本预计第7年退保时保单价值为200万港元，但因分红实现率仅90%，实际价值可能降至180万港元，直接产生20万港元的缺口。
不仅如此，提前退保也可能带来重大损失。香港金融管理局副总裁阮国恒2024年曾发文指出，利率上升将增加投保人的利息成本。若客户未能按时偿付利息或依银行要求还款，可能被迫退保以偿还贷款。而此时保单的退保价值很可能远低于已缴保费与累计利息之和，导致客户承受大幅资金亏损。
值得关注的是，涉及保费融资的业务投诉近年来持续攀升。根据香港金融管理局披露的数据，2021年至2023年，有关保费融资的银行投诉数量分别为4宗、34宗和48宗，增长明显。
近期投诉主要集中于三类问题：一是客户声称并未意识到自己从银行获取了贷款，误将月付利息视为保费缴纳；二是指责销售人员存在不实陈述，例如承诺“红利必定覆盖利息支出”或“杠杆操作必然带来更高回报”；三是销售人员在财务负担能力评估中虚报客户流动资产，以促成高保费保单的审批。
部分保险机构在融资保单推荐时存在违规操作，进一步放大了杠杆风险。香港金融管理局2024年中旬披露的一则监管检查信息显示，部分机构要求存在负担能力错配可能的客户通过多次修改财务需求分析（FNA）表格，以“重新确认”其财务状况，从而提高可用财力或保费支付意愿，这种做法令客户真实财务状况的可靠性存疑；部分贷款银行仅依据客户偿还月息的能力进行信贷评估，而未核实是否存在过度杠杆的风险。
（资料来源：香港金融监管局）
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王方然
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